距上次流拍不到一个月，民生银行(600016)6月17日公告称，继续委托北京雍和嘉诚拍卖有限公司于6月30日14：30在北京产权交易所大厅(下称：产交所)，对公司所持有的海通证券(600837)268827477股(除权后)限售流通股A股股票再次进行拍卖，起拍参考价为11.68元/股(复权价为23.36元)，这与上次拍卖价格46.83元相比，折价过半。
尽管民生银行一负责人坚称，5折的起拍底价“是基于目前的市场情况”，但是，该行内部一位高层则向记者表示，这是监管压力下的无奈之举。“从利益上讲，谁愿意5折甩卖？”他透露，上次流拍之后，监管层有过“新指令”。
除了来自监管方面的压力之外，市场人士推测，半价甩卖似乎还另有隐情。“可能也有资金流的考虑。毕竟，现在民生银行的流动比例非常低。”天相投顾首席金融分析师石磊认为。
两次拍卖天壤之别
定于本月30日在北京产权交易所的二次开拍，和无人问津招致流拍的第一次拍卖相比，在价格、锁定期方面都有了巨大变化，即使用“翻天覆地”来形容，也丝毫不过分。
本次拍卖的海通证券股份原为1.34亿股，在10送10分红转增配送后变为2.69亿股。拍卖资料显示，本次起拍参考价格为：以第一次拍卖公告日（2008年5月15日）前一个交易日为基准日，以基准日（含）前30个交易日的股票交易加权均价（48.63元）除权后直接按50%计算，即11.68元/股。而上一次，则是按48.63元打8折，并且“保留底价”。
至于打5折的原因，民生银行官方坚称是“考虑市场因素”。仅仅是考虑市场因素，怕是很难解释得通。民生银行公告二次拍卖的当日，即6月17日，即使二级市场上券商股如此下挫，海通证券依然站在20元之上。
民生银行股东大会上，通过这项“5折甩卖”的议案时，投票时到底是什么情形，记者曾试图了解。但被民生银行方面告知“此事只有结果没有过程”，海通处置事宜，一切以公告为准。
蹊跷的不光是价格，更有持股的锁定期。拍卖的这部分海通股份，本应于2008年12月29日解禁，在上一次是竞买人“承诺在经批准入股海通证券股份有限公司后48个月内不转让”，据称这是证券监督管理部门的要求。但这一次，监管要求居然也“大幅缩水”了，竞买人保证2009年11月14日前不转让即可。
监管压力显而易见
一个月时间里，同一标的的两次拍卖，条件发生巨大变化，当然事出有因。
众多业内人士早就指出，持有海通股份对目前正在“厉兵秣马”金融混业的民生银行来讲，战略意义远胜财务效益。对此，民生银行并不讳言。也正因为如此，在处置海通股份的问题上，民生一直“期期艾艾”。那么，是什么原因使得民生此次痛下决心，并不惜5折甩卖呢？
来自监管层的压力应该是最主要的。有一点可以肯定，如果监管部门没有新的“指令”，民生银行决不敢把4年禁售期缩短为一年。这从受托拍卖的北京雍和嘉诚拍卖有限公司发布的项目背景介绍里也可窥见一斑：民生银行在秉承监管部门的要求、积极落实股东大会决议的基础上，通过拍卖方式实现该股份的处置变现。
民生银行2005年11月开始持有海通股份，本系抵债而来。当初，证监会、银监会在批复同意之时，就要求“两年内予以处置”。这个要求，其实也是商业银行法的规定。
之前，民生银行一直拖延处置，就是希望此一个案能够普遍，来促使政策发生某些改变。目前看来，发展趋势并没有想象的那么“美好”。上述民生银行内部人士袒露，上次流拍之后，监管部门督促处置的风声很急。“本次股东大会通过大幅降价拍卖，就是对监管部门的回应。如果5折也卖不掉，监管层应该也无话可说了。”他表示。
毕竟，半价起拍，诱惑不小。这次，民生银行的“海通”牌，是否能够“金身不破”？6月30日即见分晓。
现金流紧张引发猜想
仓促之下半价甩卖，除了监管压力，市场人士判断，根据民生银行目前的流动性状况，也不排除有资金方面的需求。石磊说，处置海通股份，民生能变现几十个亿，对过低的流动比例，能起到缓解作用。
一份名为《上市股份制银行竞争力报告》在对各家银行2007年年报进行分析后认为，民生银行的资产流动性比例最低，而其流动资产占总资产比例最低，流动负债占总负债比例最高，这意味着，民生银行如果不尽快改变这种状况，其流动性可能会出现问题。
民生一季报显示，作为银行资产负债的最主要项目，贷款和存款，贷款中是长期占比高，而存款是活期多。虽然是资金来源成本较低，有利于提高其盈利能力，但流动性压力也随之而来。
这从现金流上能够反映出来。今年1至3月，民生银行现金净流量为－15亿元，其中经营现金流为－64亿元。由于筹资活动没有产生净现金流入，只能靠投资活动流入现金来维持大体的平衡。也就是说，将部分投资变现了。
对于本就资金偏紧的民生银行来讲，6月7日央行出其不意地宣布提高存款准备金率1个百分点，不能说是雪上加霜，至少也是捉襟见肘。按目前的存款规模估算，民生将为此被抽走大约70亿元的可用资金。
也难怪金融分析师在知晓民生5折抛售海通时的第一反应是，莫非现金流紧张啦？毕竟海通股份的处置，即使按起拍价计算，也可以获得31亿元的资金。而其初始成本，仅为4.15亿元左右。如果仅仅从财务角度考量，5折卖掉海通证券股份，收益也还是非常可观的。
民生银行：降价再卖19亿海通股权
原以为拍卖所持有的海通证券可以大赚30亿的民生银行，在当前萎靡不振的市场影响下，不仅惨遭流拍，近日又推出五折大优惠的促销方式，却至今仍未能找到合适的买家。对于距股权处置已超期7个月的民生银行该何去何从？
逾期7个月 海通股权近五折促销
根据民生银行日前发布的详细拍卖事宜公告，确定在2008年6月30日14:30的北京产权交易所大厅，对其所持海通证券2.69亿股股权进行再次拍卖，起拍参考价格为11.68元/股。此次拍卖的仍为民生持有的海通证券2.69亿股限售流通A股股票（2008年5月22日除权后），占海通证券总股本的3.26%。
此前，民生银行曾委托北京雍和嘉诚拍卖有限公司于2008年5月23日对公司持有的1.34亿股海通证券限售流通A股股票(限售期至2008年12月29日止)进行整体拍卖，然而由于在拍卖公告规定的时间内没有获得符合标准的竞购者而遭到了流拍。由于海通证券10送3转增7股派现1元，该部分股权目前已增至2.69亿股。前次的起拍参考价是以拍卖公告日（5月15日）前一个交易日为定价基准日，按照基准日前30个交易日海通证券在上交所交易均价的80%确定，并采用保留底价的方式进行。而在此次再度拍卖中，民生银行将起拍价下调为基准日前30个交易日均价的50%确定，据市场人士测算，在上次拍卖之前，海通证券前30个交易日平均价格达46.83元，起拍价应为37.464元。因此，海通证券有望拍得50亿元，然而本次拍卖以每股11.68元价格计算，拍卖总价仅有大约32亿元，这样以来，起拍参考价已缩水19亿元。
“4年限售期”或阻碍二次拍卖
据了解，民生银行持有的海通证券股权源于2004年和2005年，受让借款方抵债的海通证券股权3.87亿股和1.62亿股，合计5.49亿股。在海通证券借壳上市后，民生银行持有换股后海通证券1.9亿股，占总股本的4.63%。但根据我国商业银行法对商业银行持有抵债股权不得超过两年的相关规定，民生银行所持海通证券股权中的1.34亿股应在去年11月14日处置变现。但在5月23日的那次拍卖中却出乎意料地出现流拍。
“这除开价格等因素外，更重要原因是拍卖相关补充文件中规定竞买人须按照相关部门的要求，承诺在经批准入股海通证券后，在48个月内不得转让这部分股权。”齐鲁证券研究所行业公司部分析师认为，在流拍后不久，民生银行将海通股权进行了第二次挂牌，不仅五折销售，并一改上次“整笔股权不得分拆”的方式，允许采用联合竞买的方式，这无疑提高了股权买卖的吸引力并更容易被投资者接受。
该分析师认为，若民生银行此次能成功出售这2.69亿海通证券股权，按照起拍价格计算，将增厚民生银行2008年每股收益0.13元，尽管该收益是一次性的，但对评估公司的投资价值依然起到了锦上添花的作用，使得民生银行的估值较同业其他银行更具吸引力。但他指出，“4年限售期”将成为此次拍卖能否成功的关键，由于民生银行在公告中并未提到关于这一规定是否做出调整，因此这次拍卖能否成功仍具有一定的不确定性。
流拍考验管理层 混业经营或将“开口”
根据《证券法》的规定，证券业和银行业、信托业、保险业分业经营、分业管理。这说明目前商业银行，包括资产管理公司都不能投资于非银行金融业务。而早在证监会、银监会批复同意民生银行接受海通股份抵债时就要求，必须按照商业银行法的规定，两年内予以处置。但流拍的现实，对于持有海通证券股权的最后期限已逾7个月的民生银行来讲左右为难。
“实际上，从现在的市场环境来讲，并不是拍卖的最好时机。”北京神州大地创业投资有限公司有关负责人对记者表示。作为金融股权，在股市行情转好的时候拍卖会使民生银行收益颇丰，而现在五折出售，起拍参考价缩水19亿元，占民生银行总股本的10％，这对于民生银行的利润来讲是有不小影响的。因此民生银行或许也并不希望马上出手海通证券的股权。此外，由于此次拍卖的海通证券股权数量巨大，涉及金额也较多，所以竞购者必须具备较强的资金实力。此外，目前股市行情也很差，再加上券商股有很大的波动性，风险不容忽视，因此，竞购者也会由于考虑到这些因素而不敢轻举妄动，如果持续下去，混业经营的问题就必须得以解决。
“如果民生银行继续持有海通证券股权，这或将给混业经营打开一条通道。”一证券分析人士表示，目前有两种情形可以突破法律规定的分业限制，一是由相关监管部门制定有关法规，在局部试点；二是在特殊情况下由主管机构批准，赋予监管层一定的自由裁量权，而民生银行取得海通证券股权就是通过这一渠道。如果6月30日再次流拍造成民生银行将继续持有海通证券的股权，那么，混业经营会不会开启？监管层会不会批复？以及怎样混业监管这些方面的问题将着实考验管理层。
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