A股昨日又收阴。在市场信心极度低迷之际，作为最早进入A股的QFII之一的德意志银行19日发布了题为《A股正在显现投资价值》的研究报告。
报告称，“虽然我们不能准确说出A股何时见底，但是我们相信其下行的风险有限，短期内技术性反弹上行的可能性较大。”同时，其发布的另一份报告表示，受A股财富效应的影响，除汽车外的零售额增长显著下降。
QFII被套仍唱多
在本轮市场大跌中，QFII也未能幸免。据统计，自4月以来，QFII以3420点以上的平均成本净买入210亿元，而目前上述持仓的浮亏接近600个指数点。尽管如此，QFII在市场暴跌后，对于其重仓股都有追加净买入的操作，显示了其对市场的信心，而他们的这种信心来自何处呢？德意志银行最新发表的一份报告中列举了三个唱多A股的理由。
第一，在近期剧烈的调整中，市场的价值正在显现。基于2008年每股收益增长29%和2009年每股收益增长14%的一致意见来看，他们认为对于长期投资者来说，现在的估值是在一个合适的安全范围内的。
第二，与政策救市有关。报告中强调
“依然认为政府会引入救市措施，因为政府非常在意崩盘对社会的影响，救市只是一个时间问题。”不仅如此，该报告还详细列出了7条可供选择的救市措施。报告称：“如果一个措施不够，我们认为政府会引入更多措施。”
第三，与宏观经济相关。报告认为宏观经济的基础在逐渐改善。“在今年后半年或明年前半年，由于震后重建的原因，GDP将持续甚至加速增长”。
而巧合的是，在发布看好A股言论的同时，另一份几乎同期发布的德意志银行的研究报告中还特别指出了股灾带来的负面效应，似乎也在为其唱多的观点助阵。
该报告认为，中国5月份零售总额增长率的显著减速反映了走弱的财富效应，如果A股市场持续走弱，零售额减少的趋势还将继续。
押宝七大政策利好
随着近期市场的连续下跌，QFII这一次押宝政策利好的做法看起来很危险，但是从过去的经验来看，无论是规范大小非减持、印花税下调，还是此次能源价格上调，近期的每一次政策利好，QFII总能先知先觉，因此短期的走势似乎并不能说明问题。
汇丰于4月3日发表的研究报告指出，中国政府可能会于奥运前宣布一连串的救市措施，如降低印花税、收紧二级市场的新股发行等，以改善A股的投资气氛，A股届时或会呈现反弹。4月20日，中国证监会出台了一项旨在规范“大小非”减持行为的指导意见；4月23日，国务院决定下调印花税率，A股果然迎来强力反弹。
而对于此次能源价格上调，摩根士丹利曾在6月6日发表报告预言：“内地成品油价格可能在未来数月内出现10%至20%幅度的上调。”6月18日，也即成品油价格上调前一天，花旗银行和瑞士信贷均高调预测称，中国上调成品油价格的可能性已经增加。德意志银行19日发布的报告也称：“能源价格很有可能在近期提高。”
当天晚上，发改委的网站上就挂出了成品油和电力价格调整的通知。
“QFII很多时候都能踩准政策，成功率的确很高，所以QFII大行的观点不得不引起高度关注。”一位券商人士说。
而在《A股正在显现投资价值》的报告中，德意志银行列出的7条救市措施包括：(1)引入政府平准基金；(2)进一步出台措施限制“大小非”出售股票；(3)批准新的QFII额度；(4)放缓新股上市；(5)鼓励大型国有上市公司的母公司回购股票；(6)进一步削减印花税率；(7)政府发布支撑信心的言论。
“如果一个措施不够，我们认为政府会引入更多措施。”报告对于救市的信心可见一斑。至于QFII这次能否最终胜出，只有等未来的市场给出答案了。
目前市场估值水平相对合理
2008-06-24 06:31 徐国杰 中国证券报
汇丰晋信2026生命周期基金正在发行中。该基金拟任基金经理蔡立辉近日接受记者采访，就市场热点问题谈了他的看法。
继续下调空间不大
记者：三个月前，很多基金判断市场已处于合理的估值区间，但市场仍在下跌，你的判断是什么？
蔡立辉：自上而下来看，经过前期的调整，目前沪深300指数2008年动态市盈率降到了18倍，考虑到明年还有20%左右的盈利增长，2009年沪深300指数的市盈率可以降到15倍。从沪深300指数的历史情况看，市盈率在15倍以下停留的时间非常短，只是在2005年，上证指数跌破1000点时大概停留了5个月。
从目前点位来看，市场下调的整体空间不大，而底部的形成需要有个确认的过程。市场大跌是诸多因素促成的。在一个恐慌情绪占主导的市场中，不利因素传导和消除的不确定性仍然很大。
我们要考虑的是到底中国经济在多大程度上会受到外部经济波动的影响？中国经济的波动又会如何传导到微观层面的企业盈利上？哪些行业受到的影响最大？哪些行业又可能从中获益？
做“价值发现”者
记者：你目前比较看好哪些行业？
蔡立辉：我们认为，在CPI涨幅出现阶段性下降、油价屡创新高、电力供应紧张的背景下，政府有可能松动一些物价管制政策或予以补贴。在此情况下，2026基金将考虑择机增加受益于政策预期利好的石油石化和电力股。能够抵御通胀的上游资源品种、垄断的基础设施和受益于节能环保主题的品种，下游的具有定价能力的消费品、医药等，也在考虑范围之内。我们相信即便宏观经济发生不利的变化，这批真正有竞争力的企业也将会在考验中胜出。
此外，近期一些事件可能成为推动资产整合和整体上市主题的催化剂，我们将积极关注与后续资产注入和整体上市相关的板块和个股。
我们相信研究决定投资，所以在策略上，我们更多地从企业的长期发展即企业价值的角度考量投资。从我个人而言，更愿意去挖掘一家公司，然后看着这家公司一步步成长，这个过程就是“价值发现”，做基金经理就是对“价值发现”进行实施和证明。
记者：你将掌管的汇丰晋信2026生命周期基金会参考哪些因素来决定建仓的速度和策略？
蔡立辉：由于2026基金是个股债比例随时间变化自动调整的基金品种，在初始五年里，它的股票配置比例达60%-95%，很接近一个股票型基金，以后收益风险比会逐步下降，成为更稳健的配置型基金乃至债券型基金，所以一开始该基金的股票持有比率会较高。我想，在目前市场估值水平达到相对合理区域的时候，对基金的成立是有利的。
当然，建仓的过程也要考虑到宏观经济因素，包括银根的松紧、通胀率数据的变化以及在不确定因素较多的环境中对企业盈利预期的修正等。就我本人而言，会比较多地自下而上从企业投资价值方面来决定投资的过程。
投资价值渐显
长线资金借基入场
2008-06-24 06:20 易非 中国证券报
消息人士透露，一批保险机构近日开始申购开放式股票基金，说明上证综指跌破2800点后，部分长线资金认为战略性建仓机会已经来临。在对中国证券市场大的波段把握中，保险公司踩点一直比较准，他们对股票型基金的申赎被视为市场大趋势的重要风向标。
此前持谨慎态度的一批基金也开始预期反弹会出现。他们认为，随着下半年油价涨幅趋缓和受经济需求因素影响，上市公司业绩增长状况会逐渐明确，投资者信心将得到恢复。沪深300指数的动态市盈率已经接近15倍，不少优质个股已具有中长期投资价值。此外，监管层“维护市场稳定运行”的态度明确，市场预期后续出台利好政策的可能性很大。
15倍市盈率基本合理
6月10日以来，上证综指从3200点快速下滑，曾跌到2695.63点，这种探底的速度让投资者惊恐不已。但是，对于长线资金而言，跌到目前2800以下的位置，他们反倒乐观了起来，认为中长期投资价值已经出现。有基金公司表示，目前沪深300的市盈率接近15倍，根据高盛对H股的“三阶段贴现”模型估算，H股的合理市盈率在13-14倍左右，考虑到A股对H股的溢价短期难以消除，A股15倍的市盈率基本合理。
南方基金有关人士也表示，沪深300指数动态市盈率已经接近15倍，很多优质个股已具有中长期投资价值，长线投资者可能已经开始考虑逐渐入场。在对经济层面的观察中，南方基金保持着较为乐观的预期。他们认为，宏观经济正逐步进入“软着陆”阶段，经济增长和通货膨胀之间正在寻找一个新的平衡点。在此期间，股市会经历震荡与波动，但随着中国经济步入“适度增长”和“温和通胀”，人们对于经济层面的担忧或许会逐步弱化。
期待政策支持
在与一批长线资金的交流中，记者了解到，虽然他们对中国股市中长期表示乐观，但就短期而言，他们期望有连续利好政策的支持。这是因为，前期制约大盘的利空因素仍未完全消除，如果没有后续的利好政策，后市大盘仍将会出现反复。
“我们相信监管层的决心一直未动摇。”鹏华基金有关人士表示，尤其是在奥运会即将临近的现在，工业生产在一定程度上让位于环境改善，关系到社会稳定的证券市场自然更是监管层关注的焦点。
对于政策面，一位基金公司投资总监表示，监管层还有很多政策可以实施，比如尽快推出股指期货就是最为现实的政策，届时沪深300中的权重股将成为投资者战略性的长线投资品种，这就可以锁定很多蓝筹筹码，大大减缓目前市场中最重要的做空动能。而且，股指期货推出之后，基金如果不看好市场，也可以用在股指期货上做空的方式来代替目前的抛售蓝筹。
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