通常，投资人是在估值高的时候更恐慌，还是在估值低的时候更恐慌？理性告诉我们是前者，而事实经常是后者。
上周五（6月27日）发生的就是这样一幕。在市场纷纷憧憬反弹行情的时候，上证指数在短短一天内大跌5.3%。两市近400只个股跌停，市场在下跌过程之中，毫无还手之力，连破2900、2800整数关口。
暴跌的理由？做空的力量？都让人莫名以置之，只剩下熊市中只要抛就是对的技术派总结。
大跌有理？
市场大跌的原因，根据一些业内机构的总结主要是以下三大利空：油价首次突破每桶140美元；美国三大股指均暴跌3%，道指创20个月新低；证券公司IPO在停顿了五年多之后重新启动。
从盘中情况来看，能源、医药类板块相对抗跌，但石化、电力、证券等强周期板块表现疲弱，普遍大幅下跌。
一家合资基金认为，在当前投资心态仍然非常脆弱的时候，利空的袭击并不意外地令市场再度走低。但就消息本身而言，都不足以使已经调整了超过50%的A股市场出现如此大的反应。
“在一个恐慌的市场中，人们对于前景的判断往往过于悲观，导致价格大幅偏离基本面。”恐怕才是市场下跌的原因。
天治基金认为，如果不是周五原油价格再次暴涨并创出新高、美股暴跌至一年多的低点，使得市场情绪再次受到严重负面影响，那么在1-5月份工业企业经济效益增速回升的利好刺激下，市场本完全有可能延续反弹趋势，最终实现全周收红的。
估值合理？
那么市场到底对此的反应是否理性呢？毫无疑问这涉及到估值问题。
一些基金认为，统计显示，当前上证A股平均静态市盈率已下降到23倍以下，已经开始低于两年前本轮上涨启动前夕的水平，并逐渐接近2005年千点时的水平。而如果考虑到企业盈利增长，当前市场动态市盈率也在16倍以下，这个数字比历史平均水平还要低19%。从这个角度来看，估值的确有吸引力。
不过，上述基金也表示应该在关注几个关键性的因素：油价是否会继续快速上升、通胀形势是否受控以及上市公司中期业绩能否稳定增长。而一些基金经理表示，在这些指标发生超出预期的变化前，对组合不会做大的调整。
换言之，不做空、亦不做多也。
关注宏观经济走向
影响基金做多热情迸发的主要障碍是什么呢？宏观基本面。
国海富兰克林基金认为，接下来影响市场的主要因素还是通货膨胀，而且这个因素估计将持续两年。大小非因素明年也会存在。美国经济短期内也不可能大幅回转。再加上我国房价会下跌、油价一上涨、汽车销量会下降。作为经济的两大发动机，汽车和房产两大产业的减速，可能带来整个宏观经济的减速。而这给市场判断未来阶段的行业景气和经济走向带来了明显的不确定性。
另外，近两周，整个市场对于消费行业的增长减速开始预料的日益明显。这个从近两周的贵州茅台(600519)持续下跌就可以看出。一位基金经理表示，机构意识到，投资最终是会影响消费需求的。如果财富效应下降，那么人们购买商品的欲望似乎也随之下降，尤其是对于可选消费品、奢侈品，这个信心的打击正在蔓延。
当然，中国的经济调整期会有多长，调整幅度会有多深，依然是整个市场高度担心的，而目前越来越低的估值正是这个反应，而一旦市场意识到影响没有那么深，或者其他契机导致信心恢复，那么走出目前的心理困境就到时候了。
仇彦英：恐慌导致6月股市下跌
2008-06-30 01:52 仇彦英 天相投顾
6月份的沪深股市再度加速下跌，上证综指以2748点收盘，跌幅达到20%，丝毫不逊色于1月和3月的下跌幅度。如果说前两次的大跌，是对股市泡沫的修正，是对市场自身不合理制度的反应，那么，6月的下跌就具有很大的恐慌性。
这些恐慌性下跌的基本因素可以归纳为：油价的持续攀升，加剧对通货膨胀的忧虑。在此情况下，从紧的货币政策直接引发股市的进一步下跌，表现为央行6月10日提高存款准备金率1个百分点后，当天上证综指下跌7.73%，存在明显的恐慌气氛。从外围市场看，越南的经济危机增加了投资者的紧张气氛，美国股市的偏弱走势拉动了全球股市新一轮的调整。具体到A股市场，对于上市公司盈利增长的悲观预期，直接引发抛售股票。
这些因素的确存在，但事实上，一切都没有这么糟糕。在不确定性的风险下，最合理的应对方法就是远离风险，那么就会出现恐慌性抛售。这正是股市本身的规律在发挥作用。如果认为中国经济运行很好，没有必要太在意短期股市的下跌，就会出现相关机构、部门不作为，从而导致市场情绪进一步走向极端，引发我们常见的股市萧条。一旦出现萧条的局面，为挽救股市，政府要付出更大的代价，这是股市历史上经常发生的。以史为鉴，建议相关部门对当前的股市状况给予充分的重视。
按照正常的逻辑，股市对于不确定性给出过激反应后，都会对自己的行为进行修正。我们注意到，很多投资者是通过国企利润、央企利润来预期上市公司利润的增长，这就必然产生偏差。由于石油、石化、电力在国企、央企的利润构成中占比过大，重点国企、央企前5个月出现利润的负增长是合理的，但这并不表示工业企业、上市公司也会出现利润的下滑。随后公布的数据表明，1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润同比增长20.9%，比1-2月份提高了4.4%，高出市场的基本预期。
笔者预测，7月份市场将对自己的预期进行修正，从而有望迎来新的反弹行情。既然是反弹行情，下跌突出的股票往往成为反弹的急先锋，可以作为关注的重点。如果上涨成为趋势，则可以在中期业绩增长存在确定性的金融、煤炭、化工等行业中寻找机会。
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