在现有增长预期下，A股整体估值可能已经接近底部，但是非金融服务业估值总体可能仍存在高估。
市场篇：反弹将呈二八格局
上周大盘在连续探底之后，在无实质性利好的情况下，却出现了强有力的反弹行情，特别是部分蓝筹股在各路抄底资金推动下率先走强。虽然截止目前仍未出现利好消息，股指趋势下行的态势，仍具有下滑惯性，但是连续暴跌之后，技术反弹要求十分强烈。笔者认为，本周大盘修复性筑底反弹悄然来临。
股市进入4月之后，将迎来一个喘息的机会，可确定的有利因素也在转暖：首先，谈“非”色变的大小非解禁量大幅度降低，解禁额度将缩减至约1500亿元，较3月份降低六成。同时随后的二季度是08年大小非解禁压力最小的季度，从而有利于改善资金面的供求关系。
其次，虽然新的从紧政策需要等待4月中下旬一季度宏观数据公布后明朗，但目前市场研究CPI数据普遍预期有回落态势。并且上周银行股受一季度业绩影响整体走强，说明上市公司一季度业绩增长形势依然保持良好，有助于影响行情的基本面因素逐步转强。
最后，临近奥运之前，市场注定需要一个稳定的发展时期，这样应该具有实质性救市措施抑制股指持续暴跌非理性发展。另外，密集发行的新基金逐步进入了建仓期，也在一定程度上助推了股指的企稳走强。总体而言，市场最坏的时期已经过去，大盘需要针对暴跌之后进行矫枉过正，但进一步反弹仍需要救市措施来激发。
常言道“春江水暖鸭先知”，市场上一些先知先觉的投资者嗅到了春江水暖的气息，包括以广发基金为带头的机构基金和QFII及私幕基金纷纷传出抄底的声音。从公开的机构交易席位信息看，此次平安、人寿、招商、万科等大市值蓝筹股放量走强均有机构投资者抄底的身影。一方面说明这类先知先觉的机构投资者凭借强大的研究实力常年研究股市，对行情的趋势把握和政策导向解读准确率较高。比如典型的广发基金曾有四次成功抄底的经历。另一方面，经过连续下跌之后，多数蓝筹个股步入了合理的估值范围，甚至中铁、中建等部分个股与H股出现负溢价现象，这也是机构投资者在目前位置大胆入市原因之一。可以看出，率先走强的蓝筹股有望引领大盘修复筑底反弹。
在操作策略上，由于部分蓝筹先于大盘走强，二八格局有望成为反弹行情的主要特征。针对深度套牢的投资者，目前仍需耐心持有，等待反弹再考虑换股操作，浅度套牢的投资者可以趁近期反弹考虑止损。机会选择上，水泥、钢铁、地产等行业景气度逐步转暖的品种有望成为本周的投资亮点。
行业篇：整体估值或接近底部
2007年底以来，由于通货膨胀和经济增长减速略超预期，世界经济增速放缓预期增强，国内生产总需求预期进一步回落。同时各类生产要素成本大幅度上升，成品油、电力等资源性产品价格改革推后实际将使成本压力长期保持。
我们预计，在目前成本压力预期下，受国际价格和需求带动的煤炭、农产品等上游行业将维持较高景气；不受限价政策影响、具备一定议价能力或受奥运等事件推动的化工（非石油）、造纸、医药、饮料、酒店、景点等消费服务业景气将在上半年维持上升趋势；机械及装备制造业将维持较高需求增速，金属材料等成本大幅度上升影响，仅有乘用车、输变电设备等附加值较高的行业或产品门类受负面影响较小；由于证券市场热度下降和宏观预期回落，银行业景气预期开始回落，保险业景气有所上升；尽管房地产行业调控措施仍未最终明朗，但是近期全国大部分地区房地产销售量已回升到接近去年同期水平，只要交易量没有明显下滑，行业利润大幅度增长将可以保证。
根据最新预测，我们将2007年A股公司的平均净利润增速由53%下调为49%，预计2008年一季报A股公司（不含中石油等新股）平均净利润同比增长35%，全年的业绩增速为29％，利润增速放缓的预期非常明显。制造业业绩增速大幅度回落是上市公司业绩增长放缓的主要原因。预计饮料制造、造纸、有色金属、煤炭开采、水泥、白色家电、零售、银行等行业一季报业绩仍有望呈现较高的内生性增长；分析师上调业绩预测幅度较大的行业有农产品加工、景点、化学制品、化学原料、零售、白色家电、饮料制造等，这些行业超预期增长可能来自涨价等高行业景气形势；而下调幅度较大的行业主要有石化、通信设备、纺织服装、网络服务、汽车整车、化学纤维、塑料、石油开采等，多数受成本上升压力和限价政策拖累。
根据历史对比和结构性分析，我们研究发现，在现有增长预期下，A股整体估值可能已经接近底部，但是非金融服务业估值总体可能仍存在高估。具体来看，房地产、银行、公路等服务业的估值已经接近2000年以来的历史最低。银行、保险、公路等服务业的A-H股估值溢价水平相比较低。
综合行业景气趋势、分类估值比较、业绩增长、政策事件等因素，我们看好房地产、景点、零售、饮料、公路、银行、造纸、化学制品、乘用车等行业的市场表现；而航空、钢铁、建材、煤炭、农产品加工、有色等行业可能存在阶段性机会，但是估值和行业景气逆转的风险较大。
金融股大资金流入明显
2008-03-30 08:56 北京首放 上海证券报
在经历了疯狂的砸盘之后，周五惊现大盘的强劲反抽，特别是以金融股为主的大盘权重股出现了联袂飙升，金融股成为了当天大盘上涨的最直接推动力，多家金融股冲击涨停，为近期所罕见。北京首放研究平台显示，金融板块是这次下跌以来跌幅最大的品种，反弹动力最为强劲，资金流向也显示，反弹当天金融板块成为流入资金最多的群体。关注跌幅巨大、有业绩支持的金融股。
目前不少大盘权重股估值相当低，这成为了反弹的首要动力。吉林敖东07年静态市盈率仅有9倍出头，上海汽车不到19倍，中信证券、太钢不锈、金城股份等不同行业的股票都在15倍以内。指数腰斩后，北京首放研究平台的统计结果显示，以地产、金融、航空为代表的基金重仓股跌幅远远大于指数跌幅，中煤能源、中国太保等大盘股已经相继破发，第一大权重股中国石油创下了16.7元的历史新低，已经与发行价持平，而距离上市首日开盘价48.6元已经下跌了超过30元，超过了60%的幅度。
但是从另外一个角度来看，权重股破发，意味着市场已经出现了底部的重要特征。中石油股价20
元下方已留下两个向下“跳空“缺口，意味着大盘蓝筹股的做空动能已逐渐衰竭。而本周以来招商银行、万科等金融地产股走势显著强于大盘，作为拥有业绩高增长与人民币升值受益基本面支撑的两大权重板块，地产股与金融股在短期市场信心极度低迷的行情中拒绝调整，并有大资金在相继流入，特别是周五流入更为明显，这就在很大程度上透露出市场已经放出反弹的强烈信号。
金融股作为这轮跌幅最大的板块之一，不论是市场地位还是基本面地位都是非常高的。近年来中国政府对金融安全问题非常重视，也不希望看到中国内地成为国际游资的超级提款机。第二个就是央企的破发和中国资本市场融资功能的丧失都触及了政府政策的底线。而经过调整后的银行股估值水平已处于低位。有统计显示，目前8家原股份制银行2008年动态PE平均不到20倍，平均PB为3.51倍；中工建3家大行2008平均PE为18倍左右，平均PB为3倍；3家城商行2008动态PE平均为26倍左右，平均PB为3.5倍。其中深发展、浦发、兴业2008年的PE更是一度低到15倍或13倍水平。
银行第一季报盈利增长远超预期，行业平均同比增速在60%以上。
其中招行、深发展、浦发、兴业、民生、工行08年第一季度净利润同比增速分别有望达98%、90%、130%、100%、98%。建议关注价格已经跌破或者接近跌破发行价的金融股票，以及逆市抗跌的超跌银行股。
大资金补仓超跌蓝筹股
2008-03-23 08:46 北京首放
本周市场出现了先跌后涨，大幅度波动的走势，市场分歧开始加剧，多空双方的力量由空方绝对优势转变为多空趋于平衡甚至偏向多方。从资金流向来看，以一汽轿车、南方航空、中煤能源、上港集团等品种出现了空头回补的状况，增量资金介入的主要是具有投资价值且超跌的品种。很明显，近期已经有资金开始进行阶段性抄底行为，主要目标是基金重仓持有的超跌蓝筹股。
为投资者带来希望的是，以中国国航、万科为主的超跌蓝筹股，点燃了指数反弹的火焰。联想到去年5·30暴跌过后，就是超跌的万科等品种领涨市场，因此，就有市场观点认为，指数走势也有望走出5·30过后的缓慢攀升的反弹走势。
但是，虽然在周四、周五市场非常活跃，盈利机会开始增多。毕竟，现实的情况是，目前困扰市场的诸多不利并未显著改善，大盘尚未走出下降通道的压制，且距离4200点以上的成交密集区域较近，反弹空间有限。期望政策面出台重大政策，包括减免印花税、受限股流通管理办法。这毕竟是小概率事件，并不值得去“赌”其出台。因此，市场最为现实的走势应该是：在无重大利好出台的背景下，大盘短期出现低位反复拉锯走势的可能性较大，因此，投资者在操作上既不宜过分看空市场，也不宜对短线技术性反弹空间报以太高的期望。市场仍需对下档支撑反复确认，构筑底部形态。
后市能否带领大盘止跌反弹仍有待观察。周四上证综指的振幅超过了300点，充分反映了目前投资者心态的极度不稳定。周四市场一个重要的特征就是，前期市场的热点奥运板块、创投板块、农业板块以及人民币升值受益板块航空股整体发力上涨，说明在3500点区域，已经有部分主力资金敢于大胆运作。
我们认为，前期暴跌的机构重仓股能否展开报复性反弹，成为大盘能否形成阶段拐点的决定性因素。从资金供求关系看，以基金为主的机构投资者何时跳出净值下跌－赎回－净值继续下跌的恶性循环，成为市场是否转暖的重要指标。市场只有演绎出权重股、基金重仓股上涨，基金净值回升，新基金发行火爆的互动格局，市场就能够就此回复生机。
从时间上来看，下周一美股继续休市，周末如果不出现意外的话，周一市场还会以红盘来迎接。厦门板块、奥运板块等也有望成为市场热点，存在着一定的交易性机会，喜好短线的投资者可以适当关注。而超跌的蓝筹股品种诸如上港集团（600018）等，可能是近期分批建仓的绝好品种，毕竟抄机构的底，是普通投资者赚钱盈利的大概率事件，值得积极参与。
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