报告要点：
在近年国际经济和金融大背景下，A股市场05年以来的强劲表现有其必然性。许多新兴市场股市2002年后的大幅上涨是在非常有利的国际经济环境下发生的――高增长、低通胀、低利率和弱美元。这些条件在外需上和流动性上推动新兴市场实体经济和股市。80年代中期，日本、台湾、韩国和德国等许多国家股市都是在类似的环境下大幅上升的。展望08年，尽管受美国拖累，世界经济将小幅放缓，但通胀压力得以缓解。美国在全球经济中的重要性今非昔比，包括中国在内的新兴市场将继续推动全球经济高速运行。同时在美联储减息之下，美元贬值压力增加。支持新兴市场股市的条件依然存在，中国A股市场的高估值状况将在08年持续。
今后全球经济基本面是否会发生明显恶化主要取决于通胀能否得以有效控制。在80年代日本和台湾泡沫破灭前夕，全球高速扩张期已到尽头，核心与名义通胀压力加剧，世界主要央行纷纷加息，美元企稳，美国经济将步入萧条，全球经济同时大幅放缓。目前这一轮全球经济扩张得益于中国和印度等发展中国家融入世界经济，其低劳力成本和快速上升的劳动生产率有效抑制了通胀压力。尽管能源和大宗商品价格处在高位，通胀压力今后仍在，但世界主要经济体核心通胀较为温和，短期内对经济增长的威胁不大。
盈利增速放缓带来A股估值回落的风险有限。受政府宏观调控、外部需求放缓以及节能减排措施等推高国内成本，08年企业盈利增速将放缓。根据中金公司研究覆盖的A股公司盈利预测统计，预计08-09年净利润增长分别为32%和18%左右。对此市场在07年一季度开始已经有所预期，近期只是进一步加强，但是明年实际的宏观环境可能比市场当前预期要乐观，在宽松的货币条件下很难真正有效的抑制信贷与投资增速，而当前的盈利预测基本上都是基于宏观调控下较为保守的宏观环境所做，明年的实际业绩增长可能会超过当前市场的预期。另外，投资收益因素、注资重组和管理层激励机制的推进下的业绩释放等外生因素都可能使得业绩超预期增长。
A股处于相对封闭的市场，国内流动性过剩而投资渠道有限，导致资金成本偏低等特征，使得A股市场估值水平有可能长期脱离周边市场的制约。在国内流动性持续充裕的情况下，A股估值水平仍有进一步扩张的可能性。但是，估值的过快增长容易引发政府的干预，估值大幅扩张的可能性也比较有限。总体而言，A股市场动态市盈率可能会围绕当前30倍水平波动。我们预计09年盈利仍有近20%的增长，因此，业绩的稳定增长仍将推动明年股价上涨。
我们基于自上而下的行业分析、行业市盈率/大盘市盈率比值相对于历史平均水平的偏差、PEG值等三个因素出发确定行业配置建议：最看好的五个流通市值占比较大的板块是：金融、地产、零售、钢铁、电力。后文给出了量化的行业配置权重，供投资者参考。
08年通胀与升值并存
拐点或将启动
2007-12-06 08:42 丛榕 长江证券
长江证券在其2008年证券投资策略报告中认为，通货膨胀和本币升值关系的演绎，决定了2008年中国经济的运行。在现阶段通货膨胀与本币升值共生的关系中，当由美元贬值引起的原材料价格波动进一步推升PPI时，经济拐点机制可能启动。
长江证券指出，08年需要从消费升级、直接受益本币升值、产业链上游和市场预期趋同性四个角度来梳理投资逻辑，把握投资重点。
通胀与升值并存
经过对日本经济的研究，长江证券认为，分析预测中国经济走势，研究本币升值和通货膨胀之间的关系才是问题的关键，其演化所引起的政策取向或将直接决定实体经济拐点出现的进程。
长江证券分析，由于我国劳动力处于无限供给状态下，因而实际汇率存在缺口，这导致在劳动力供给出现转折前，人民币升值与通货膨胀反向制约难以出现，二者并存的局面或将维持至2010年左右。而在劳动力供给由过剩转向不足时，实际汇率将逐步回归一致。
拐点或将启动
由于次级债问题可能会导致美国进入降息周期，长江证券认为，这将导致大宗商品价格变动，而大宗商品价格不仅直接影响到美国的贸易顺差，同时还会通过原材料价格上涨影响到中国的经济均衡增长，这往往是拐点机制启动的标志。
虽然中国的劳动力成本重构还处在快速增长前的准备期，可能具有更强的消化原材料价格上升冲击的能力，但是明年美国经济的不确定性带来的溢出效应扩大化可能以及油价的持续攀升，可能会启动中国经济的拐点。
关注增长性和防御性
长江证券认为在人民币升值与通胀并存的基础上，部分面向出口的传统周期性行业利润增长将面临高点之后的回落过程，但08年投资者依然可以遵循以下四条逻辑。
首先，从消费升级角度看，由于在面临劳动力价格重构的转折点时，工资收入将持续步入快速上升通道，这为接下来持续的消费升级埋下了伏笔，因此消费类中的医药，还有消费服务中的金融、传媒、旅游、航空等行业在未来的成长空间依然广阔。
其次，从直接受益本币升值角度看，在人民币名义汇率持续保持升值态势下，整体直接受益于升值带来的汇差收入最大的行业无疑是航空业，而航空业本身特有的需求端相对封闭特性，使其对于原油价格上涨的传导能力要比依赖外部需求的周期性制造业更强。
第三，从产业链角度看，长江证券看好位于产业链最上游的资源类企业。由于人民币升值带动的更强的需求拉动，因此越处于产业链上端的资源类企业受益越大；另一方面，美元的贬值以及经济增长放缓导致需求回落之间的滞后效应，进一步拓展了原油价格的阶段性上涨空间，而作为原油主要替代品的煤炭行业，其衍生的投资机遇则值得重点关注。
最后，从市场预期趋同性角度看，由于人民币升值和通货膨胀与行业指数的相关性很强，这表明市场对于人民币升值和通货膨胀受益行业的认识是趋同的，在劳动力重构完成前，升值和通胀并存的趋势仍将维持，因此有理由相信，市场公认的升值和通胀中受益的金融业和房地产业仍将有较好的市场表现。
中信证券：明年仍是牛市(附股)
【前言】“牛市的消失和到来一样不会悄无声息。”在昨日召开的中信证券2008资本市场年会上，业内人士普遍认为，没有明显迹象表明牛市将结束，明年将持续牛市上涨行情；但明年牛市将发生结构性变化，行业增长的“风水”将从外需行业转到内需行业。
（一）热点聚焦
中信证券：三大因素仍在支撑牛市运行
中信证券2008年资本市场年会昨日在海南博鳌举行。中信证券指出，中国股市已经不再是牛市初级阶段，业绩、奥运、两税合并等因素依然还在支撑牛市运行，但波动幅度会明显加大。另外，牛市的进程中会发生结构性的变化，外需行业的普遍繁荣时代即将过去，内需性行业相应兴起，因此，布局消费服务，兼顾产业升级，应当成为2008年股市投资的主线。
中信证券指出，业绩和资金依然是判断市场的主要依据。当前企业业绩增速虽然减缓，但企业盈利能力并没有恶化，流动性收紧还会经历一个渐进的过程。除了估值因素外，短期内部存在压制市场的重大基本面因素。而统计显示，虽然目前市场估值水平达到39倍，处于历史上的较高水平，但考虑到明年的业绩增长，2008年A股市场动态市盈率实际在30倍左右。
中信证券指出，日本、中国台湾地区牛市期间投资结构转变的经验将为我们提供借鉴。日本、中国台湾地区上世纪80年代后期的牛市与此轮A股牛市有惊人的相似性，即均是外贸顺差增长推动牛市启动行情，均面临着对外升值和对内贬值的经济背景，均面临着经济转型和产业升级等。而值得注意的是，日本、中国台湾地区在牛市中都经历了投资热点向内需型消费服务转移的过程，这个转移过程的根本原因是外贸顺差的逐步消失，与此相伴的升值和通胀进一步提升了消费服务性行业的投资价值。这种牛市中换挡过程的内在机理应当引起投资者关注。
根据以上思路，中信证券提出，应重点关注对外依存度较低或附加值较高、而盈利增长较快的行业，受益于经济结构转型的下游消费服务型行业，以及部分存在行业集中度提升、技术进步和劳动生产率提高、龙头公司溢价效应的周期性行业公司。中信证券建议超配地产、金融（含银行和保险）、医药、机械、白酒、航空和建筑行业，重点推荐公司包括工商银行、交通银行、中国人寿、万科A，泸州老窖、双鹤药业、中国国航、大秦铁路、中国船舶和宝钢股份。同时，中信证券还对H股市场抱有很好期望，看好的公司包括工商银行、交通银行、中国人寿、远洋地产、广州药业、锦江酒店、中国国航、中国建筑、马鞍山钢铁。(上海证券报)
中信证券青睐七大淘金行业
2008年迎来中国新内需时代中信证券青睐七大淘金行业
如何把握2008年中国资本市场的投资机会？中信证券的回答是：机会存在于2008年中国新内需时代的来临带来的消费需求和产业升级中；与此相应，地产、金融、医药、机械、白酒、航空和建筑等七大行业值得投资者看好。
昨日，中信证券2008年资本市场年会在海南博鳌举行。会上，中信证券表述了以上观点。中信证券认为，总体来看，业绩和资金依然是判断市场的主要依据。当前企业业绩增速虽然减缓，但企业盈利能力并没有恶化，流动性收紧还会经历一个渐进的过程。尽管中国经济的外部依存度在提高，但美国经济对中国经济和市场的影响不大，明年上半年美国经济走弱，中国市场反而可能更好。
对于明年A股市场，中信证券表示将关注一些值得重视的宏观经济转变。该机构认为，虽然明年消费与投资依然旺盛（这也意味着GDP增速还在高位），但出口增速可能下降，顺差增速可能减缓。外需行业的普遍繁荣时代即将过去，内需性行业则相应兴起。
中信证券表示，2005年以来高速增长的外贸顺差与牛市行情同时发生，事实上正是前者推动的周期性行业盈利增长和流动性充裕为后者奠定了基础。但这种以外需为主导的经济增长模式是难以持续的，这一方面是因为外部需求未来可能放缓，另一方面则由于国内失衡的经济结构难以持续。
统计显示，近几年来经济增长成果都显著向企业倾斜，居民工资占GDP的比重则从2001年的52%下降到2006年的39%，居民消费占比从2001年的45%下降到2006年的36%。未来科学发展观指导下的经济结构转变主要核心在于解决经济失衡（包括内需与外需的失衡）、分配失衡（包括企业部门和居民部门分配的失衡），实现经济的可持续发展。
可预期的具体措施包括人民币加快升值，抑制贸易顺差；提升要素价格，包括资金价格和资源价格；调整产业管制政策，优惠措施向消费服务业倾斜；考虑对国有上市公司征收红利，并用于转移支付；进一步发展国内资本市场，提高居民财产性收入。据此，中信证券认为，未来中国经济增长将更加依赖于自身需求，对外需拉动的依赖程度降低；另一方面，中国居民的消费倾向和能力得到进一步提高，这是开创新内需时代的重要依据。
中信证券指出，经济结构转变和新内需时代为投资者布局未来的投资格局提供了重要思路。首先，对外依存度较低或者附加值较高、盈利增长较快的行业是具备较高安全边际的选择，它们受到经济结构转换和宏观调控的冲击相对较小；其次，可以关注受益于经济结构转型的下游消费服务型行业；最后，周期性行业中的部分行业和公司，因其行业集中度的提升、技术进步和劳动生产率提高以及龙头公司的溢价效应，也存在投资机会。中信证券透露，根据上述主题并结合盈利增长和估值数据，公司将超配地产、金融（含银行和保险）、医药、机械、白酒、航空和建筑行业。(证券时报)
股市明年还姓“牛” 两机构看好消费板块
中信证券：牛市将有结构性变化
“牛市的消失和到来一样不会悄无声息。”在昨日召开的中信证券2008资本市场年会上，业内人士普遍认为，没有明显迹象表明牛市将结束，明年将持续牛市上涨行情；但明年牛市将发生结构性变化，行业增长的“风水”将从外需行业转到内需行业。
中信证券首席经济学家诸建芳预测，明年中国的GDP增速将达10.8%，未来可能会出台各种措施以拉动内需。中信证券发布的A股市场2008年投资策略报告指出，为了改变经济失衡格局，可预期的具体措施包括：人民币加快升值，抑制贸易顺差；提升要素价格，包括资金价格和资源价格；调整产业管制政策，优惠措施向消费服务业倾斜；考虑对国有上市公司征收红利，并用于转移支付；进一步发展国内资本市场，提高居民财产性收入。
上述措施的逐步实施将促使中国经济增长更加依赖于自身需求，也将进一步提高居民的消费倾向和能力。由此，外需型行业的普遍繁荣时代即将过去，内需型行业将兴起。
在投资思路上，中信报告认为，首先，选择对外依存度较低或者附加值较高、盈利增长较快的行业，它们受经济结构转换和宏观调控的冲击相对较小。其次，我国汇率走势和物价结构性上涨开始有利于提升下游行业盈利，并且周期类行业与消费服务的估值差异在逐步收窄，下游消费服务板块的估值空间也在逐步打开。
报告认为，总体来看，业绩和资金依然是判断市场的主要依据。当前企业业绩增速虽然减缓，但企业盈利能力并没有恶化；而流动性收紧还会经历一个渐进的过程。今年来牛市呈加速运行格局，2006年上证综指上涨121%，2007年至今则已上涨144%。
嘉实基金：明年上市公司盈利增速逾30％
嘉实基金管理公司昨日发布的2008年度投资策略报告认为，推动本轮市场向好的基本面因素没有变化，企业盈利水平将继续保持高增长态势，预计2008年上市公司盈利增速将达到30％以上。明年重点看好消费品生产和商业零售业等中下游行业。
嘉实基金认为，近期市场调整释放了多方面风险，目前A股动态估值已回归到了相对合理的水平。同时，政策面也出现了偏暖迹象。“最艰难的时刻已经过去，很多A股股票目前已具备了投资价值。”嘉实基金副总经理窦玉明说。
嘉实基金预计，明年中国经济增速将继续保持2位数，投资增速不会出现大幅回落，消费将开始明显加速。其重点看好人民币升值、并购重组以及A+H联动等投资主题。同时预计，市场整体风格将有所转变：2007年市场重估背景使得周期类股票的收益大幅度超越成长类股票，但重估过程结束后，明年成长类股票有望获得超额收益。
在行业选择上，嘉实基金认为，由于上游原材料价格涨幅缩小，对中下游行业的利润挤压空间将收窄；而通胀延续将利好下游行业。因此，嘉实基金重点看好中下游行业，包括受惠于消费增长的消费品生产和商业零售企业；受益于内需增长的银行、地产行业；处于下游的技术通讯和医药类企业。
目前，嘉实基金的资产管理规模接近1300亿元，管理着2只封闭式基金、12只开放式基金、1只QDII基金以及5个全国社保基金投资组合，产品覆盖股票型、配置型、货币型、债券型、保本型、指数型等主要基金产品类型，拥有完善的投资产品线。
中信证券2008年行业配置清单：超配地产、金融（含银行和保险）、医药、机械、白酒、航空和建筑行业。
重点推荐的A股公司：工商银行、交通银行、中国人寿、万科A，泸州老窖、双鹤药业、中国国航、大秦铁路、中国船舶和宝钢股份。
看好的H股公司：工商银行、交通银行、中国人寿、远洋地产、广州药业、锦江酒店、中国国航、中国建筑、马鞍山钢铁。股市明年还姓“牛”
两机构看好消费板块 (中国证券报)
中金：十年牛市远没有结束 6124点绝不是顶
近日，股指一度跌破4800点，市场信心再次跌入低谷。连连阴跌，让多数股民陷入深深的迷茫之中，难道牛市真的就此结束了吗？
"十年牛市远未结束！"
应建行湖北省分行财富中心之邀，中金公司私人业务部副总经理刘志坚来汉发布最新研究成果。他的这句"开场白"说得明了、有力，赢得台下上千听众掌声。
6124点绝不是顶
股市是经济的晴雨表，若牛市要结束，必定中国经济会出现停止增长，但直到2015年，中国经济仍会保持高增长。
刘志坚的依据是，人口红利。他说，至2015年前，中国的劳动力仍是富余的，这就注定了企业仍会保持低成本运作。从各国经济发展的规律来看，人口红利必将带来经济的持续增长。
他认为，多年来，我国经济的高增长形成了大牛市的基础，未来经济也还会增长，股票就会越涨越便宜，那6200点绝不是顶。他预言：明年股市会登上7000点。
坚持三条投资主线
刘志坚认为，即便股市再牛起来，也不会再有以前那样翻番的行情。未来股市上能收益50%以上，都可称作是高手。
中金公司的研究认为，未来仍要坚持三条投资主线。
一是人民币升值受益板块。如金融、地产、资源、航空、造纸类。
二是股权分置改革带来的整合板块。股权分置后，一些上市公司会以较低的价格，将一些优质资产注入到上市公司中，增强上市公司的盈利能力。虽然，近期资产注入类股票走低，但随着大盘回暖，还会回到原来价位。
三是业绩大幅增长的公司。如消费品、商业地产类。
挑"二"还是选"八"
刘志坚认为，若要短期盈利，可以挑"二"，但下跌的空间和上涨的空间一样大，在"八"里挑"慢牛"，可以保障稳定收益。他建议，可作"三七"配比。若是风险偏好型，可买70%的大盘股，配30%的质优小蓝筹。若是稳健型，可以配70%的质优小蓝筹，30%的大盘蓝筹。
大盘股中，他比较看好中国神华、中海油服、中信证券、中国平安。而小蓝筹中，他推荐华联综超、华联股份、广州友谊和黄山旅游。
［延伸阅读］中金：中石油“割掉”为宜
昨日， 建设银行湖北省分行特邀
中金公司私人业务部副总经理刘志坚来汉"传经送宝"，他表示，中石油难回40元，被套股民不妨换股。
中石油不妨"割肉"
"中石油上市时，很多基金经理想在35元以下购买，结果开到48.6元，这大大出乎机构预料。"刘志坚认为，现在机构对该股价格越看越低，最低已看到22块，没有人愿意再把价格抬至40元以上，去解救400亿被套资金。"你40多元买了中石油，不要想着去救。"他指出，与其到低价摊平，不如换股老老实实赚钱，比如中海油服。"中石油如果上涨，中海油服肯定也会涨，并且中海油服弹性较好，涨幅会相对大些。"
关注地产、造纸、航空
"人民币升值对地产、造纸、航空三大板块是利好。"他认为，这三大板块可作一定配置，但需注意：四季度是航空淡季，多半公司亏损，基金不会参与炒作；地产方面，银行信贷紧缩导致深圳房价下跌，应多关注在深圳范围较小的地产公司。此外，美国次级债危机仍未结束，这缘起当地楼市下跌，并将影响中国出口产业，因此在股票配置上，尽量回避出口行业。(武汉晚报2007/11/29)
|